Pertukaran yang dapat memberi harga bitcoin hingga desimal kelima tetapi tidak dapat memperhitungkan persetujuan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF), keputusan pengadilan, atau keputusan peraturan mulai terlihat tidak lengkap. Trader tidak lagi menginginkan eksposur hanya terhadap pergerakan harga setelah kejadian tersebut. Mereka menginginkan cara untuk memperdagangkan katalis itu sendiri, sebelum gempa susulan menyebar ke seluruh pasar. Pertanyaannya sekarang adalah bursa mana yang dapat menambahkan lapisan tersebut tanpa mengubah produk yang berguna menjadi masalah kredibilitas.
Pasar prediksi telah keluar dari margin. Kalshi, platform berbasis di AS yang memungkinkan pengguna untuk berdagang berdasarkan hasil dunia nyata, kini memproses lebih dari $1 miliar per minggu dan memiliki laporan penilaian sebesar $22 miliar. Volume pasar prediksi bulanan telah meningkat dari di bawah $100 juta pada awal tahun 2024 menjadi lebih dari $13 miliar. Apa yang tadinya tampak seperti hal baru kini menjadi bagian dari infrastruktur pasar inti.
Perkiraan sekarang menampilkan pendapatan sektor tahunan di atas $10 miliar pada tahun 2030. Platform terkemuka sudah dihargai dalam kisaran yang sama dengan DraftKings, dan minat penelusuran melonjak tajam pada akhir tahun 2025. Investor mulai memperlakukan ini tidak seperti perdagangan baru dan lebih seperti lapisan permanen tumpukan keuangan.
Perdagangan katalis
Selama bertahun-tahun, pertukaran memperlakukan hasil sebagai kebisingan latar belakang. Keputusan kebijakan atau perubahan peraturan akan menggerakkan pasar, dan pedagang akan merespons dengan menggunakan alat tradisional seperti perdagangan spot, kontrak berjangka, atau opsi. Perpisahan itu kini mulai runtuh. Di pasar yang didorong oleh katalis saat ini, peristiwa itu sendiri sering kali lebih penting daripada aset, setidaknya dalam beberapa jam, hari pertama, atau bahkan lebih lama lagi.Â
Pasar mata uang kripto cenderung mencapai titik ini lebih cepat dibandingkan pasar mata uang lainnya karena mereka bergantung pada katalis yang kuat. Peristiwa seperti persetujuan ETF, pencatatan bursa, dan insiden keamanan dapat mengatur ulang harga dalam hitungan menit. Pada bulan Juli 2025, UU GENIUS memperkenalkan kerangka federal untuk stablecoin di AS, mendorong sebagian dari sektor kripto lebih jauh ke dalam arus utama institusional. Di pasar seperti ini, peserta tidak hanya bereaksi terhadap hasil; mereka juga secara aktif memperdagangkan peluang yang ada di depan mereka.
Akhir dari ketertinggalan informasi
Pasar prediksi efektif karena memampatkan, atau menghilangkan, ketertinggalan informasi. Bencana Space Shuttle Challenger menjadi contoh yang mencolok. Dalam makalah mereka tahun 2003, peneliti Michael Maloney dan J. Harold Mulherin menemukan hal itu pasar saham mengidentifikasi Morton Thiokolprodusen solid rocket booster (SRB), kemungkinan besar menjadi sumber kegagalan dalam beberapa menit. Sebaliknya, Komisi Rogers, kelompok penyelidikan resmi yang dibentuk oleh Presiden Reagan untuk menyelidiki bencana tersebut, memerlukan waktu berbulan-bulan untuk menghasilkan catatan resmi lengkap yang mengidentifikasi kegagalan cincin-O dan rantai tanggung jawab di baliknya. Price sampai di sana terlebih dahulu, sementara institusi kemudian menindaklanjutinya dengan nama, kesaksian, dan pertanggungjawaban. Perbedaan itu tetap penting. Pasar dapat menghasilkan sinyal dalam hitungan menit, sedangkan catatan publik, meski lebih lambat, adalah hal yang sebenarnya dapat diperiksa, disengketakan, dan ditindaklanjuti oleh masyarakat.
Setiap operator bursa harus mengambil dua pelajaran dari episode tersebut. Pertama, produknya nyata: pasar dapat memunculkan pengetahuan yang tersebar dengan kecepatan luar biasa. Kedua, kecepatan saja tidak membuat pasar menjadi matang. Pasar dapat menemukan jawabannya dengan cepat, namun lembaga keuangan yang berfungsi masih harus memutuskan siapa yang dapat melakukan perdagangan, kontrak apa yang layak untuk didaftarkan, bagaimana penyalahgunaan terdeteksi dan kapan pasar telah beralih dari observasi ke kontaminasi.
Kontrak berbasis hasil (outcome-based contracts) ada di bursa dengan alasan yang sama dengan opsi: kontrak ini mengisolasi risiko-risiko spesifik yang dipaksakan oleh bagian lain dalam buku ini melalui instrumen yang lebih luas. Seorang pedagang yang menginginkan paparan terhadap tagihan stablecoin, persetujuan ETF, atau pemungutan suara protokol tidak boleh mengungkapkan pandangan tersebut secara tidak langsung melalui bitcoin, eter, atau keranjang sektor dan menyerap volatilitas yang tidak terkait. Pertukaran yang menawarkan paparan langsung terhadap katalis akan menangkap pedagang yang benar-benar memahami risiko yang diperhitungkan.
Ketika kebenaran tidak memiliki jejak kertas
Bulan Januari memberikan contoh yang jelas mengenai kekuatan dan kelemahan pasar event. Seorang pedagang anonim mengubah posisi terkait dengan pemecatan Nicolas Maduro menjadi sekitar $410.000 setelah penangkapannya. Pada bulan Februari, lebih dari $529 juta dipertaruhkan untuk kontrak terkait dengan waktu serangan terhadap Iran, dan enam akun memperoleh sekitar $1,2 juta dari posisi yang didanai sesaat sebelum penggerebekan. Pasar terbayar karena arahnya benar. Itulah sebabnya kategori ini menarik modal dan pengawasan.
Penemuan harga dan integritas pasar merupakan pencapaian yang terpisah. Kontrak acara mengaburkan batas antara inferensi, akses, dan pengaruh. Seorang trader mungkin menyimpulkan hasil dari petunjuk publik. Orang lain mungkin mendengarnya lebih awal. Pihak ketiga mungkin memiliki posisi yang menjadi lebih menarik jika peristiwa tersebut terjadi dan mungkin memiliki kemampuan untuk membentuk narasi seputar peristiwa tersebut. Kontrak membayar mereka semua dengan cara yang sama.
Kesenjangan akuntabilitas berada di tengah-tengah kategori ini. Pasar sangat baik dalam menemukan jawaban terlebih dahulu, namun lemah dalam menjaga jawaban tersebut. Harga dapat menunjukkan kemungkinan, namun tidak dapat menentukan tanggung jawab. Mereka tidak menjelaskan siapa yang mengetahui apa, kapan mereka mengetahuinya atau apakah mereka mempengaruhi hasilnya. Pasar sangat pandai dalam penemuan. Mereka kurang berguna sebagai rantai tanggung jawab.
Skala membuat masalah menjadi lebih sulit. Dalam skala kecil, ada pasar acara yang mengamati. Dalam skala besar, hal ini mulai membentuk perilaku. Trader melakukan lindung nilai terhadap kemungkinan yang terlihat, jurnalis mengutipnya, dan para eksekutif bereaksi—sebelum peristiwa terjadi sepenuhnya.
Pengadilan dan regulator memperhatikan hal ini. Bulan ini, pengadilan banding federal memutuskan regulator perjudian New Jersey tidak bisa menghentikan Kalshi dari beroperasi, memungkinkan penduduk negara bagian untuk memasang taruhan pada hasil acara olahraga melalui platform. Sementara itu, seorang hakim di Nevada memperpanjang larangan negara di Kalshi, melarang perusahaan menawarkan kontrak tanpa izin perjudian. Pemerintah AS telah melakukannya menggugat Arizona, Connecticut dan Illinois atas upaya mereka untuk mengatur pasar prediksi di tingkat negara bagian. Tata kelola kini berada di dalam produk itu sendiri.
Mulai dari tontonan hingga infrastruktur
Platform prediksi mandiri dapat berkembang dalam perdagangan yang menarik perhatian. Namun kepercayaan institusional dibangun berdasarkan pengulangan penyelesaian yang dapat diprediksi, bukan hanya sekedar pertaruhan yang viral. Trader tetap berada di tempat dimana agunan dapat digunakan kembali, posisi dapat dijaring dan risiko dapat dilihat di seluruh akun. Tempat yang menyelesaikan kontrak spot, derivatif, dan acara bersama-sama memiliki keunggulan bawaan dibandingkan tempat yang menyelenggarakan satu taruhan terisolasi pada satu waktu.
Pertukaran yang matang tidak hanya sekedar mencantumkan kontrak dan menunggu penyelesaian. Ini menetapkan batasan posisi di pasar sensitif, memantau pendanaan mencurigakan dan perilaku akun tertaut secara real time, memperketat standar pencatatan seputar kontrak yang mengundang manipulasi, dan menghentikan pasar ketika perdagangan mulai mencemari peristiwa itu sendiri.
Desain kontrak sama pentingnya dengan pengawasan. Pasar yang terikat pada dokumen publik, rilis terjadwal, dan sumber penyelesaian yang jelas lebih mudah diawasi dan diselesaikan dibandingkan pasar yang terikat pada rumor, konflik, atau kerugian individu. Cara tercepat untuk memicu reaksi negatif dari legislatif adalah dengan memanfaatkan tontonan. Rute yang lebih cerdas sengaja dibuat lancar. Kontrak yang membosankan berskala lebih baik.
Tes stres yang akan datang
Piala Dunia FIFA 2026 di Amerika Tengah dan Utara akan menjadi ujian stres nyata berikutnya. Turnamen sebesar itu akan mendorong broker, sportsbook, dan bursa ke dalam lonjakan permintaan ritel yang sama, dan kontrol yang lemah akan terlihat dengan sangat cepat. Pialang ritel sudah menggambarkan kategori ini sebagai salah satu kategori mereka segmen dengan pertumbuhan tercepat. Peristiwa ini akan mengungkap apakah pertumbuhan tersebut terjadi pada platform dengan pengawasan nyata dan pengendalian risiko, atau pada aplikasi mana pun yang dapat mengubah volatilitas menjadi teater.
Pertukaran terintegrasi memiliki keuntungan lain yang tidak dapat ditiru dengan mudah oleh tempat yang hanya memprediksi. Mereka melihat seluruh tumpukan. Platform mandiri melihat satu taruhan dalam satu waktu. Pertukaran penuh dapat melihat bagaimana posisi berinteraksi, apakah pengguna melakukan lindung nilai terhadap buku spot, mengimbangi eksposur derivatif, atau mencoba mengeksploitasi akses asimetris di beberapa produk. Kasus-kasus pelecehan yang paling menarik jarang terjadi di satu pasar. Mereka bepergian.
Distribusi massal semakin meningkatkan risikonya. Kemitraan media, seperti Kesepakatan Fox dengan Kalshiprobabilitas rata-rata tidak lagi tersimpan di antarmuka khusus. Ketika suatu probabilitas muncul pada ticker berita, maka probabilitas tersebut tidak lagi berfungsi seperti taruhan, melainkan lebih seperti fakta yang dirasakan. Visibilitas tersebut dapat mengubah arus perdagangan, ekspektasi publik, dan perilaku perusahaan bahkan sebelum peristiwa mendasar terjadi.
Pada tahun 2030, pertukaran yang serius kemungkinan besar akan memiliki lapisan peristiwa. Pertukaran apa pun yang tidak dapat secara langsung menentukan harga katalis berisiko kehilangan pedagang yang paling peduli terhadapnya, dan pedagang tersebut biasanya menggerakkan arus yang paling berharga. Model pemenang akan mengintegrasikan perdagangan tradisional dan kontrak berbasis peristiwa dalam akun yang sama, semuanya diatur oleh mesin risiko terpadu dan kerangka kepatuhan.
Peristiwa besar global akan mempercepat proses penyortiran tersebut. Periode perdagangan bervolume tinggi dengan cepat memperlihatkan kontrol yang lemah. Platform yang gagal membangun tumpukan yang kuat akan tetap memiliki buku pesanan, namun akan kehilangan relevansinya pada saat-saat yang menentukan ke mana modal sebenarnya mengalir.
