Baret Hijau yang ditangkap karena bertaruh pada serangan rahasia AS tampak seperti skandal yang hanya terjadi satu kali saja untuk pasar prediksi. Sebuah studi baru menunjukkan bahwa dia mungkin merupakan data yang lebih meresahkan: sebuah contoh ekstrim dari sekelompok kecil pedagang yang berpengetahuan yang, seperti yang dituduhkan kepada tentara tersebut, benar-benar menggerakkan harga di Polymarket, sementara orang banyak kehilangan uang di sekitar mereka.
Studi tersebut, yang merupakan bagian dari kertas kerja yang dirilis minggu ini oleh Roberto Gómez-Cram, Yunhan Guo, Theis Ingerslev Jensen dan Howard Kung dari London Business School dan Yale, secara langsung menguji klaim inti industri bahwa pasar berhasil berkat pengetahuan luas dari partisipan mereka.
Dengan menggunakan setiap perdagangan Polymarket dari tahun 2023 hingga 2025, penulis menyimpulkan bahwa sebenarnya sekelompok kecil pedagang yang mempunyai informasilah yang menggerakkan harga. Para peneliti menganalisis 1,72 juta akun dan volume perdagangan sebesar $13,76 miliar, dan menemukan bahwa hanya 3% pedagang yang menyumbang sebagian besar penemuan harga, yang berarti merekalah yang menggerakkan harga menuju hasil yang benar.
Para pedagang ini secara konsisten memprediksi hasil dan menggerakkan harga ke arah yang benar. Sisanya, 97%, sebagian besar tidak. Mereka menyediakan likuiditas dan menghasilkan volume, namun secara agregat, mereka berada di pihak yang kalah dalam perdagangan melawan kelompok minoritas yang mempunyai informasi, yang keuntungannya datang langsung dari posisi tersebut.
Bagian tersulitnya adalah membedakan keterampilan dari keberuntungan. Dengan lebih dari satu juta pedagang di Polymarket, banyak pedagang yang memperoleh kemenangan besar secara kebetulan saja.
Untuk menyaringnya, penulis memutar ulang taruhan masing-masing trader sebanyak 10.000 kali, menjaga semuanya tetap sama kecuali arahnya.
Pasar yang sama, momen yang sama, jumlah dolar yang sama – namun lemparan koin memutuskan apakah akan membeli atau menjual. Hal ini memberi mereka tolok ukur mengenai keuntungan yang akan didapat setiap pedagang tanpa keunggulan nyata. Jika hasil sebenarnya secara konsisten mengalahkan lemparan koin, itulah keterampilan. Jika tidak, maka itu adalah keberuntungan.
Temuan menunjukkan bahwa di antara mereka yang memperoleh keuntungan terbesar berdasarkan keuntungan mentah, hanya 12% yang mengalahkan tolok ukur, dan banyak pemenang yang tidak tetap seperti itu: Sekitar 60% dari “pemenang yang beruntung” menjadi pecundang ketika kinerja mereka dibandingkan dengan sampel peristiwa yang terpisah.
Aktivitas mereka meningkatkan akurasi pasar. Ketika peserta yang terampil mengambil bagian lebih besar dalam perdagangan, harga bergerak mendekati hasil yang benar, terutama pada tahap akhir sebelum resolusi. Mereka juga yang pertama bereaksi ketika informasi baru muncul, mengubah posisi sebagai respons terhadap peristiwa seperti pengumuman Federal Reserve atau pendapatan perusahaan, sementara pedagang lain menunjukkan sedikit reaksi yang konsisten.
Keunggulan yang membuat pedagang terampil berharga dalam penemuan harga menimbulkan pertanyaan yang lebih sulit ketika informasi tersebut tidak dipublikasikan, atau tidak seharusnya dipublikasikan.
Baik Polymarket maupun Kalshi mengatakan bahwa perdagangan informasi non-publik sangat melanggar peraturan mereka.
Makalah ini mendasarkan risiko tersebut pada kasus nyata: penggulingan Nicolas Maduro dari kekuasaan Venezuela pada bulan Januari oleh AS. Beberapa hari dan jam sebelum operasi, tiga akun Polymarket yang baru dibuat membuat kontrak yang menanyakan apakah Maduro akan dicopot. Pada saat itu, pasar memperkirakan peluangnya sekitar 10%.
Akun-akun baru tersebut memasang taruhan yang luar biasa besar, termasuk pesanan puluhan ribu saham, sebelum harganya bergerak. Ketika penggerebekan terjadi, akun-akun tersebut secara kolektif menghasilkan lebih dari $630.000. Dua diantaranya menghentikan perdagangan sepenuhnya segera setelah itu, dan yang ketiga sebagian besar tidak aktif. Tidak ada bukti adanya kesalahan pada akun ini.
Ketika perdagangan orang dalam (insider trade) terjadi, harga per dolar akan bergerak lebih agresif, sekitar tujuh hingga 12 kali lebih besar dibandingkan perdagangan terampil pada umumnya. Namun hal ini jarang terjadi dan terkonsentrasi pada beberapa peristiwa, bukan pada mesin penemuan harga sehari-hari. Seringkali, keakuratan pasar masih bergantung pada trader berulang yang secara konsisten berkinerja lebih baik daripada bertaruh satu kali saja.
Temuan ini menantang gagasan bahwa pasar prediksi berhasil karena banyaknya orang. Mereka tampaknya berhasil karena siapa yang diberi tahu.
